海信科龙(000921)冰箱业务或逐步恢复 盈利能力改善可期

收藏本文 2018.07.11 来源:港澳资讯

    报告要点
    事件描述
    海信科龙跟踪报告。
    事件评论
    空调景气延续叠加冰箱恢复,主业表现好于预期:预计公司二季度营收端将维持稳健增长:一方面在空调业务方面,在三四级及农村市场空调普及需求以及更新需求持续释放背景下,年内空调行业延续高景气,预计公司当季空调业务仍可实现较快增长;另一方面在冰箱业务方面,基于营销体系调整、内部经营效率提升以及产品结构改善,预计2018年以来公司冰箱销量及均价均有显着提升;总的来说,基于空调业务延续较高景气以及冰箱业务逐步恢复,预计公司收入端仍将维持稳健增长。
    “剪刀差”效应或将逐步显现,盈利有望迎来改善:2017年在原材料和汇兑双重压力下公司盈利能力明显承压,但从2018年初以来主要原材料价格逐步趋稳且汇率自二季度以来重回贬值通道,预计公司成本端压力有望显着减缓;而另一方面,受益于产品结构持续升级,预计公司产品均价尤其是冰箱均价可显着提升,预计“剪刀差”效应有望逐渐显现;此外考虑到公司空调与冰箱销量保持增长,规模效应也将驱动盈利改善,结合成本、汇率、均价及规模等因素来看,公司盈利能力改善可期。
    中央空调稳步渗透,海信日立持续贡献投资收益:从行业层面来看,尽管地产行业显着承压,但考虑到中央空调在家用市场中渗透率加速提升,年内中央空调行业仍保持稳健增长,产业在线数据显示2018年4、5月中央空调国内销售额分别增长12.90%及11.90%;而从公司层面来看,受益于海信日立加速渠道布局,预计海信日立收入端表现或优于行业整体并为公司贡献稳健投资收益,且后续随着其对“约克”品牌整合逐步完成,多品牌运营下中央空调业务将持续为公司贡献可观投资收益。
    维持公司“买入”评级:在空调行业维持较高景气以及公司冰箱业务显着恢复背景下,预计二季度公司主业将维持稳健增长;而受益于原材料及汇兑压力减缓以及产品均价稳步提升,“剪刀差”效应有望逐渐显现从而带动盈利能力持续改善;总的来说,基于主业恢复以及海信日立稳健增长,公司经营表现改善可期;预计公司18、19年EPS分别为1.00元、1.23元,对应当前PE分别为9.19及7.47倍,维持公司“买入”评级。
    风险提示:1.需求不及预期风险;2、原材料价格波动风险。